中信证券：成本收入均受冲击 1-2月工业利润明显收缩

　　【中信证券固收1-2月工业企业利润数据点评】成本收入均受冲击，工业利润明显收缩 

　　事件：2020年3月27日，国家统计局公布1-2月全国规模以上工业企业利润数据。1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元，同比下降38.3%（-35pcts）。  

　　1、疫情冲击大，关注复工率  

　　2020年1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比下降38.3%。工业利润的弱势表现主要由短期疫情触发，工作时长大幅缩短和防疫成本增加的负面冲击已经体现在生产、销售、成本和工业品价格上。随着疫情逐渐缓释工业企业利润也将进入逐步回暖的过程。从复工进度来看，2月底大型工业企业复工率已经较高，但当时中小企业复工率仅在30%左右。3月中小企业有序复工，截至3月底中小企业复工率已经超过7成，随着复工率提升，生产、需求、利润在3月会有边际改善，但目前节奏仍较平缓。  

　　2、各所有制企业利润增速普降，资产负债率降幅扩大  

　　分所有制看，1-2月各所有制工业企业利润增速均较前值大幅回落，国有控股企业、股份制、外商及港澳台企业、私营企业利润增速分别录得-32.9%（-20.9pcts）、-33.6%（-30.7pcts）、-53.6%（-50pcts）、-36.6%（-38.8pcts），私营企业利润增速降幅较大。资产负债率方面，2月工业企业同比变化-0.6%（-0.7pct），不同所有制企业均有所回落，国有控股企业、股份制、外商及港澳台企业、私营企业同比分别变动-1.0%、-1.3%、-0.4%、-0.2%。1-2月工业企业负债增幅较前值小幅收缩（+5.3%，-0.1pcts）而权益增速扩大（+7.6，+1.1pcts），企业资产负债率下降，疫情尚未造成企业大面积收缩负债，后续需重点关注中小企业该方面压力。  

　　3、营运周期明显拉长，库存压力回升  

　　营运能力方面，1-2月工业企业营收和成本增速分别为-17.7%和-17.8%，营收利润率同比降低1.17%，产成品存货同比增长8.7%（+6.7pcts），产成品周转天数同比、环比分别增加6.4天、9.2天，应收票据及应收账款平均回收期同比、环比分别增加19.1天、17.4天。受疫情影响，企业复工较慢，物流和产业链运转下降，库存重新累积。  

　　4、部分行业处于亏损边缘  

　　绝大部分行业利润陷入负增，部分连续生产行业以及民生保障行业（烟草、有色、油气开采、农副食品加工）利润仍保持增长，医药行业利润降幅也较小。从行业特性上来看，必选消费品行业受到的冲击最小，可选消费、耐用品行业受冲击较大。主要行业中受冲击最大的是石油、煤炭及其他燃料加工业，1-2月整体亏损。电子、汽车次之，利润较去年同期分别下降87.0%和79.6%，处于亏损的边缘。因此，预计针对特定产业出台相关刺激政策势在必行。  

　　5、债市策略  

　　1-2月工业利润明显回落，降至与2009年同期相近水平。疫情全面冲击产销量和产品价格，用工防疫也提高了成本端支出。3月以来国内复工情况有所改善，但内需经济运转仍较缓慢，外需除医疗相关行业外也将受到冲击，同时油价下跌影响也会体现，预计3月工业利润跌幅收窄但尚难回正。值得注意的是目前经济的当务之急在收入（包括经营性和筹资性）而非利润，消费和融资需要财政和货币配合支持，依然看好宽松阶段的利率下行行情。

责任编辑：李铁民