光大固收：疫情致利润明显下降 工业生产正在修复

　　本文作者 张旭/李枢川 来源：EBS固收研究

　　原标题：【光大固收】疫情致利润明显下降，工业生产正在修复——对2020年1-2月工业利润点评兼债市策略

　　摘要

　　◆事件

　　2020年3月27日，国家统计局公布2020年1-2月份全国规模以上工业企业利润数据。2020年1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额4107亿元，同比下降38.3%（按可比口径计算），下降显著。

　　◆点评

　　疫情形成的严重冲击是企业利润下降最主要原因。2020年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额4107亿元，同比下降38.3%；实现营业收入11.62万亿元，同比下降17.7%。疫情对工业企业生产和经营形成的严重冲击，这是企业利润明显下降的最主要原因。不同所有制企业利润情况有所分化，外资企业下降最多；负债率方面，私营企业负债率稍有上升，其他类型企业下降或持平。

　　制造业企业利润下降明显，汽车制造业修复期预计延长。1-2月工业企业中，制造业企业利润下降明显，通信和其他电子设备制造业，汽车制造业，电气机械和器材制造业，化学原料和化学制品制造业，通用设备制造业，纺织业，专用设备制造业等下降幅度较大。我们预计，疫情的影响将使得汽车制造业后续修复期延长。

　　2月中下旬以来，全国高炉开工率和六大发电集团日均耗煤量均呈持续上升态势，表明工业生产正在修复，工业生产后续反弹可期，需关注反弹的幅度。

　　◆债市观点

　　今年春节以来债市大致走出了两个发展阶段，第一阶段是春节后开市后一月（2月3日至3月3日），此时对疫情的关注聚焦在国内；第二阶段则是从3月4日至今，此时聚焦在国外。

　　近日，美国推出了2万亿美元财政刺激计划以应对疫情冲击，国内财政政策中赤字率大概率提高至3.2-3.5%，地方政府专项债新增规模也有较大概率提升至3.5万亿左右，通过专项债扩容推基建是稳增长是应对疫情冲击比较确定的选项，未来主导国内债市走势的主线仍将是基本面的变化，而政策实施的效果情况则是基本面能否回到正常运行轨道的重要因素。

　　◆风险提示

　　目前疫情仍在海外迅速蔓延，疫情何时能得到有效控制，美国经济刺激政策能否避免全球经济陷入衰退均是个未知数，我国经济面对的外部环境有很大的不确定性。

　　事件

　　2020年3月27日，国家统计局公布2020年1-2月份全国规模以上工业企业利润数据。2020年1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额4107亿元，同比下降38.3%（按可比口径计算），下降显著。 

　　点评

　　1、疫情形成的严重冲击是企业利润下降最主要原因

　　2020年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额4107亿元，同比下降38.3%；实现营业收入11.62万亿元，同比下降17.7%。此前3月16日公布的1-2月经济数据中，2020年1-2月份规模以上工业增加值同比下降13.5%，其中1月同比下降4.31%，2月同比下降25.87%。

　　为有效防控疫情蔓延，今年全国春节假期延长3天，20多个地区推迟10天开工复产，企业正常生产时间普遍大幅压缩，同时2月份复工复产企业受各种因素制约，生产水平尚未恢复正常，导致企业生产销售明显下降。疫情对工业企业生产和经营形成的严重冲击，是工业企业利润明显下降的最主要原因。

　　不同所有制企业利润情况有所分化，外资企业下降最多。1-2月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额1465.4亿元，同比下降32.9%；股份制企业实现利润总额3158.8亿元，下降33.6%；外资企业实现利润总额796.3亿元，下降53.6%；私营企业实现利润总额1208.3亿元，下降36.6%，外资企业受到冲击最为明显。

　　截至2020年2月末，规模以上工业企业资产总计114.97万亿元，同比增长6.3%；负债合计64.74万亿元，增长5.3%；所有者权益合计50.23万亿元，增长7.6%；资产负债率为56.3%，同比降低0.6个百分点。不同所有制企业资产负债率方面，截至2月末，国有企业、股份制企业、外资企业和私营企业负债率分别为57.6%、57%、52.5%和58%，分别比2019年年末变动-0.4、0、-1.2和0.6个百分点，私营企业负债率稍有上升，其他类型企业下降或持平。

　　2、制造业企业利润下降明显，汽车制造业修复期预计延长

　　1-2月工业企业中，制造业企业利润下降明显，其中通信和其他电子设备制造业（下降87.0%），汽车制造业（下降79.6%），电气机械和器材制造业（下降68.2%），化学原料和化学制品制造业（下降66.4%），通用设备制造业（下降62.3%），纺织业（下降59.3%），专用设备制造业（下降55.1%）。受疫情的影响，我们认为汽车制造业后续修复期大概率延长。

　　展望后续，截至3月20日全国高炉开工率达到65.06%，已经超过去年同期水平（2019年3月25-29日高炉开工率为64.64%），且连续4周上升。从2月中下旬开始，六大发电集团日均耗煤量也呈持续上升态势，3月以来均值为52.75万吨，虽与去年3月相比仍有一定差距（2019年3月均值为66.48万吨），但已经接近去年4月和5月水平。两项高频数据近期均出现持续上升的态势，预示工业生产正在修复，工业生产后续反弹可期，需关注反弹的幅度。

　　债市观点

　　今年春节以来债市大致走出了两个发展阶段。第一阶段是春节后开市后一月（2月3日至3月3日），此时对疫情的关注聚焦在国内。春节后开市第一周疫情在国内仍快速蔓延，从而引发市场避险情绪，债券市场收益率出现快速下行，10年期国债收益率触及2016年以来收益率低点至2.8%左右。而从2月11日至3月3日，国内疫情逐步得到控制的消息不断确认，市场避险情绪也逐步释放，债市整体进入观望震荡阶段。这一时期10年期国债收益率高点、低点分别是2.85%和2.52%，相差33bp。 

　　第二阶段则是从3月4日至今，这一时期疫情在海外快速蔓延，叠加原油价格的暴跌以及3月3日美联储的降息，市场恐慌情绪快速上升，10年期国债收益率在3月4日后一周内持续下降至2.52%的低点（3月9日）。3月10日开始，10年期国债收益率则在2.65%左右窄幅震荡。

　　26日凌晨，美国参议院通过了2万亿美元财政刺激计划以应对疫情冲击可能带来的经济衰退。国内财政政策方面，我们认为今年赤字率大概率提高至3.2-3.5%，地方政府专项债新增规模也有较大概率提升至3.5万亿左右，通过专项债扩容推基建是稳增长是应对疫情冲击比较确定的选项。我们认为，未来主导国内债市走势的主线仍将是基本面的变化，而政策实施的效果情况则是基本面能否回到正常运行轨道的重要因素。

　　风险提示

　　　目前疫情仍在海外迅速蔓延，疫情何时能得到有效控制，美国经济刺激政策能否避免全球经济陷入衰退均是个未知数，我国经济面对的外部环境有很大的不确定性。

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责任编辑：李铁民