创金合信基金王浩冰：北京冬奥会是最全云上运动会 沿着三条主线布局

　　主持人：大家好，首先我们来讲一下冬奥会。今天我们的主题是“科技冬奥加码，数字经济一触即发”，主题就是由这次冬奥会我们观察的一些最前沿的数字经济的技术，聊一下数字经济今年投资的机会。

　　春节假期，是举世瞩目的北京冬奥会隆重举行的日子，大家可以借由这个假期，有这个时间好好地欣赏这一次盛大的运动会，冬奥会的开幕式跟2008年我们第一次举办奥运会的时候有一个很大的不同，2008年的时候更多是向全世界展示，使他们重新认识中国，拥有5000年非常辉煌的文化，从过去到现在的历史。这次冬奥会我们更加自信了，更多的不是在说我们是谁了，而是更多地展示我们现在拥有一个怎样强大的科学技术的水平，展示我们科技创新的水平和一些数字经济所需要的一些前沿的技术。

　　冬奥会拿出了最前沿的元宇宙技术 从宽带到高清直播再到5G车联网技术都参与其中

　　这次借由这个主题，给大家讲一下数字经济为什么会成为未来五年最重要的一个产业趋势。从去年四季度开始大家可能就有感受了，“元宇宙”这个概念在我们的A股市场上热度不减，这个概念一直延续到今年。我们作为去年市场首家推元宇宙的机构，我们也给大家科普了很多期什么是元宇宙，在元宇宙的世界里我们可以做哪些事情，但是实现元宇宙，我们现在还需要哪些底层的技术。这次的冬奥会，把我们最前沿的一些技术都拿出来了，已经可以看出一些端倪。

　　首先，基础设施，就是网络层面。因为元宇宙要打造沉浸感，一定会涉及到海量的数据传输，没有数据网络的支持做不到元宇宙基本的要求。所以，我们需要一些低延时、高通量的网络支持。这次冬奥会首次使用了我国具有自主知识产权的高可靠的、低延时的宽带技术，可以进行8K超高清的直播，无线传输的展示。我们现在普通的商用，最高我们看电视是4K的水平，但这次冬奥会可以支持8K的传播。基于5G智能车车联网的系统，也可以满足车辆0.1米级的连续高精度的定位需求，这就是智能车或者自动驾驶底层的支持，可以支持到L4级别智能车联网的一些业务。

　　非常开心能跟大家做这个交流，我们先讲冬奥会的技术。

　　说到冬奥会的赛场，关注花滑的比赛大家可能发现，这次有一个AI裁判，拥有计算机视觉技术的算法和一个深度的学习，对运动员整体的轨迹进行实时的跟踪，实现稳定的可视化的比赛的裁判，为真人的裁判提供技术的一些技术支持。不光是比赛，花滑AI的辅助技术也用在了我们平时运动员的一些训练上。这两天冬奥会，中国代表队频传捷报，先是谷爱凌，然后是男子的滑雪，我们训练的时候，不光是有AI的裁判，还有AI的教练，是国内的一家公司研发的全球第一个含小样本冰雪运动分析模型和生物学特征生成的，带有完备的人工智能裁判与教练的系统，我们的运动其实已经跟科技相结合了，这本身就是产业的数字化，只不过这个产业可能是体育的产业。

　　赛事的直播也采用了AI手语的主播，而且首次采取了云上全息通信。有一条新闻讲云上的全息通信，阿里云提供的支持，可以实现人与人跨空间的一种交互。比如参加会议的人本身是处于不同的星球的，但是他们开会的时候是把自己的影像全息投影到了会议的现场，大家就好像在同一个会场里面开会一样，有亲身体验的交互感。这次的冬奥会采取了阿里云的技术，也给大家全方位地展示了中国通信的能力，是可以让分别处于北京的酒店的国际奥委会的主席和上海阿里巴巴的CEO，他们俩隔空在北京的奥运新闻中心的大屏幕上最终实现了隔空传递奥运火炬的效果，奥运新闻中心的记者看到的画面就是这两个人似乎在同一个房间里完成了火炬的传递。这是跟一般的虚拟空间的交互不同的是，这次阿里云是做到了SaaS级别的全息数据，做到4K的分辨率，60帧，还有算法仿真的阴影，能够仿造真人的阴影，画面可以做到以假乱真的效果。同时还把通信的传输延迟做到了200毫秒以内，这样就可以实现一个实时的交互。

　　我们经常做微信的视频通话，经常遇到一个比较尴尬的事情，你说完话，对方像反应比较慢一样，就是有一个网络的延时，过几秒钟他才能接收到这个信息，他的信息传过来的时候，也会有一个网络的延迟，这次我们是做到200毫秒以内的延迟，实现真正全息实时的通信。要知道克服这种低延迟，其实对网络的稳定性的要求非常高，而且还要处理音频的一些噪声，才能做到真实的沉浸感，这是要借助于大量的网络优化技术和算法的一些辅助，而这种计算量特别大，我们一般的终端很难完成，否则我们终端计算的负荷特别大，这就要用到云技术。要实现这样一个场景，其实我们需要网络通信，还需要算法，还需要云的技术。这次奥运会是历史上全面上云的运动会，也是作为中国科技最强的一个展示的平台。但是这些科技其实不光是向世界展示我们的实力，未来还会带动我们的经济下一段发展重要的驱动力。

　　数字经济的重要性不亚于双碳 是未来五年最值得投资的产业趋势

　　高层政府一直在提大力发展数字经济，国务院上上周也印发了《“十四五”期间数字经济发展规划的通知》。数字经济为什么重要？它的重要性不亚于双碳，甚至比双碳还要更重要。为什么？因为这是未来5年最值得投资的一个产业趋势，2025年我们要达到数字经济规划的一个目标。

　　下面给大家做一下深入的解读。大家听了很多数字经济，但是并不知道它发展的空间有多大，为什么它这么重要。中国是一个互联网的大国，有最大的数字消费的市场，到2020年底中国有9亿多将近10亿的网民，互联网的普及率达到了70%多。2019年我们电商特别强，网上零售的渗透额达到26%，是发达国家的2.4倍，疫情期间肯定还有更高的提升。智能手机的用户移动支付的渗透率达到了发达国家的2.8倍，达到81%，这个比例已经非常高了。从数字经济产出的规模来看，我们在全球排名第二，仅次于美国。所以，我们是一个数字经济的大国。但是如果从数字经济占整个国民经济的比重来看，我们的排名第九，比重只有38.6%，在全球还属于第二梯队。相对来说传统的发达国家（德国、英国、美国）数字经济在国民经济之中占据一个主导的地位，在GDP的比重里超过60%，我们不到40%，这也是我们跟发达国家之间的一个差距，也就是GDP中科技的含量还是有待提高，有一个很大的提升的空间，有提升的空间就意味着有投资机会。

　　另外一方面，从科技的角度来看，我们的科技含量提升以后，一定能够把我们的经济潜力再释放一下。2010年以后我们的经济进入逐步下台阶的过程，今年经济稳增长的压力也是比较大的，疫后经济修复以后，全球经济都会进入一个自然回落的过程，我们怎么样能够尽量让经济保持一个较高的增速，不让它快速地下滑，科技一定是最核心、最关键的因素。

　　数字经济其实是包括数字产业化和产业数字化，这是一个很重要的概念。大家经常看到“数字经济”，包括看到我们的“数字经济”产品，看到了持仓，说跟想象中的数字经济不太一样，想象中的数字经济只有计算机、通信、传媒，带电子的才是数字经济。其实这只是数字产业化，真正的数字经济包含两大方面的内容，还包括传统产业的数字化。所以，如果你看到传统产业的持仓，它也有一些数字化的成分，而且产业数字化在数字经济中的占比比数字产业化要大得多。所以，这是一个非常重要的概念，我们每次直播都会面临这个问题，有必要再次给大家澄清。

　　数字产业化里包含数字及相关的技术产业化的应用带来的经济的增长，这里包含了信息通信、电子信息制造、电信业软件和信息技术服务业、互联网，这就是我们传统认知的数字经济。这些行业确实自身就是数字经济的一个非常重要的部分，而且它是为产业的数字化去提供这些技术、产品、服务还有解决方案。产业的数字化是指各类传统产业应用数字经济技术以后带来产出的增长和效率的提升，从比重上面来看，产业的数字化是数字经济发展的一个主阵地，大家去看数字经济不要太片面理解那个小的部分。

　　从2015年到2022年数字经济规模的占比来看，产业数字化的占比其实应该是有7成以上的比重，到2022年是一个比较大的比重。“十三五”期间数字的产业化和产业的数字化都有一个比较快的发展，一方面我们能感觉到过去的五年数字技术的产业化带来的一些新的产业、新的业态层出不穷，但是它的产值的增长速度是明显弱于产业的数字化，只是比我们的GDP增速略高一点。根据“十四五”期间的规划，我们数字经济核心产业的增加值占GDP的比重要由2020年的7.4%提升到10%，这是非常关键的数字，提升2.6%。大家乍听起来这个数字好象不高，但是对比一下“十三五”期间，“十三五”期间数字经济的占比是从7%增长到了7.4%，这个增速非常快。2021到2022年，我们将GDP设定为，未来“十四五”假设GDP增长年均5%，数字核心产业的比重要从7.4%提升到10%，年增长率要达到11%以上，是GDP增速的两倍多。我们看这个比较就知道数字经济的发展是一个非常急迫的事情，增速会很快。

　　美国的科技股是引领全球的，我们在春节假期的时候，美国的科技巨头去年四季度的财报陆续公布了，财报出现了分化，像facebook的财报大大地低于预期，断崖式地下跌，但是也有好的，亚马逊、苹果都非常好，包括Google也很好。这意味着什么？意味着移动互联网红利的结束，这是中美互联网巨头都面临的一个苦恼，用户的总时长和用户数的增长都停滞了，内卷的时代来临，但是新的业务增长点也已经初输端倪，大力投入资本研发的是元宇宙，就是下一代的互联网。另外在数字经济这一块、产业数字化这一块。to  C这一块，META在元宇宙部门每年还亏损100多亿美元，而且今年还可能亏损更多，还处于一个资本投入的阶段，还没有带来一个新的业绩盈利的上涨。但是to  B的业务，云的业务，在有云业务的科技巨头的业绩还是很不错的，都是30%、40%的增长。所以，深度的产业数字化也是符合现在全球面临的高通胀背景下大家都要提效降本，这是一个重要的解决方案。所以，数字经济是一个全球共振的产业趋势，也是非常重要的一个投资机会。

　　今年全球是低增长、高通胀、货币周期收缩的环境，我们策略方面一直在说今年主推的是两条线，一个是低估值、高股息，受益于稳增长的红利低波。我们之前就路演过，推过我们红利低波的产品，一个指数基金。产业趋势方面就是另外一条线，就是数字经济，而且这不是一个短期的主题，大家可能觉得炒元宇宙是一个短期的主题，但数字经济真的不是，它的政策导向包括全球产业趋势都出来了，而且相关的这些行业，有很多标的也经过了几年行业的出清，它的估值也处于很低的位置，现在业面临着要出现估值拐点的阶段。

　　引出你们期待的浩冰，浩冰给大家讲一下他的这只数字经济的产品以及他未来投资的观点和策略。欢迎浩冰！有朋友已经在请教市场怎么看，先让浩冰给大家讲一下对今年市场的判断（短期包括稍微中长期）。

　　王浩冰：我们很少对市场做一个预测性的判断，我们更多本质上是让我们的组合保持在风险收益比比较好的状态，无论市场未来发生什么样的情况，我们的风险承受能力或者说平衡能力会有一个相对不错的表现。包括市场，包括其它一些宏观、中观和微观基本面发生变化的时候，我们也能做出一些相应的应对，这是第一。因为大家都喜欢聊这个市场的预判，我们也会有一些基本的观点。

　　首先，从年初以来，我们一直在讲我们对市场不悲观，尤其在去年12月国家明确定调“稳增长”的背景下，今年以稳为主的基调下，整个市场的风险不会特别大。从历史上看，如果我们是一个不紧的货币政策来支撑稳增长的诉求的话，在没有出现全面货币政策收紧的情况下，历史上来看大熊市的几率是非常非常小的，至少也会是有一个结构性的机会。所以，我们当时的判断，我们觉得对整体的市场来讲是不悲观的，我们还是积极地寻找一些结构性的机会。但客观地来讲开年以来市场的回调比我们的预计要大一些，我们自己理解有几个原因：

　　1．美联储紧缩的态度，开年以来出现了一个对紧缩相对比较大的加速。

　　2.1月份的时候，整个市场对稳增长的进度是不达预期的，尤其看1月份的前20天，是不达预期的。

　　3．开年以来新发公募基金发的相对来说是不好的， 股票市场这个小市场来看，增量资金比我们之前预期的要少一些。

　　4．交易结构上，有些机构的持仓比较集中，相对来说交易结构比较集中的时候，如果再出现一些风险的扰动，更容易酿成一个相对比较大的波动。

　　这些东西确实造成了一些我们之前没有预想够的一个程度的调整。但是现在我们的观点其实跟年初没有特别大的变化，我们认为这些变化并没有动摇我们最底层的逻辑，而且在2月份以来，我们也已经看到了逻辑的验证，也是对一些质疑的回应。刚才讲的这4个因素里，交易结构是自然而然会随着下跌，可能边际上会开始缓解。美联储的紧缩我们是很难主观地去控制它或者去判断它，现在的节奏确实比以前要紧一些。再一个是公募基金的发行节奏，其实它是一个后延指标，等赚钱效应出来会慢慢变好，但它已经差这么长时间了，也不会边际上会变得更差。最大的一个变化或者验证我们的逻辑，我们可以看到稳增长的进度和节奏其实是有明显加快的，尤其是在1月份的最后十天，最终社融的数据出来是超预期的。它为什么会超预期？就是因为前20天虽然很差，但最后10天其实加速得非常快。虽然说很多人会讨论社融结构是不是不够好，是不是内生需求不够多，但我自己的理解这个方向是更重要的，很明确地看到了我们国家对稳增长的意愿和力度、执行力都是很强的。我很赞成嘟姐之前的一个观点，稳增长虽迟必到。在这样的情况下，我们年初最核心的结论是没有变的，现在比年初的位置又更低了一些，我们肯定更乐观，而不是更悲观。

　　嘟姐：年初以来的下跌超出所有人的预期，即使判断有调整，也没有想到会来得这么剧烈，因为叠加了全球市场大的风险资产大的动荡，也是很难去预期的。我们去年讲今年的判断时，我们认为今年也不是完全没有机会，也还是有投资机会的，就源于中国的政策是有对冲的空间。虽然全球在收缩，一是我们的货币有空间；二是我们的经济本身已经领先于全球经济率先见底，也经过了一段自然回落，我们应该是率先企稳的。所以，中国本身有一个内生向上的对冲的力量。刚才浩冰讲到社融的问题，大家总是在纠结。我们去回顾历史，每一次市场都是这样，经济到底部的时候，政府说我们要稳增长，但是大家都怀疑，都觉得你没招或者你会有各种各样的限制，都是有怀疑的。包括数据出来了也会有质疑，总量好，但是结构不好，你没有真实需求。但是我们看到每一次到最后，只要政府想要做，它最后都会找到优化结构的办法。就像最近有一个宏观大佬也说央行总会找到办法去优化信贷结构的。所以，这方面我们要有信心，不要怀疑这件事情。既然我们的内生是有对冲的力量，在我们的A股市场里，我们去分析A股市场，结构市的牛市里有结构性的收益，也会有结构性的风险，但同时也就意味着我们市场整体的风险不会特别大，我们要找对结构，每年都会有机会。去年我们看到主板的权重指数表现不佳，其实就跟宏观经济的相关性非常强。如果今年宏观经济是一个见底回升，我们是能够看到市场里面也会有一些稳定的力量，它是向上的。所以，大家不要因为开年受到爆打以后就丧失信心，包括去年也是一样，2月份跌完以后，到3月份市场出现了回稳。我们的策略在上周末也特别提了一个观点，预计市场会进入一段时间的回暖期，这一周我们看到市场出现明显的反弹。所以，现在这个时候大家是要比较冷静一点，不要让自己患得患失。

　　浩冰给大家讲一下你对港股的看法。

　　对港股无论是传统周期行业还是互联网板块都不悲观

　　王浩冰：过去几年港股一直都跑得比较差，从全球来看都是跑得比较差，A股涨它也不跟，美股涨它也不跟，它是受到了很多压制，相当于早期的时候可能有一些偏政治性的事件对它有压制，后面经历了疫情，可能市场的风险偏好阶段性也出现了下降，它是离岸市场，压力会大一些。去年本来大家觉得它会有一定表现的时候，它的一些核心的组成的行业其实又受到了一些政策的打击。所以，在各种各样的因素压制下，导致它在过去几年出现了表现非常差的状态。现在不管是像一些传统的周期性的行业或者是说像去年被政策有一定压制的互联网行业，现在的定价都是不贵的，比如像周期性行业是很便宜的。互联网这边，我们需要关注的是最终这个政策落地了之后，我们能维持的一个未来的稳健增长和这些公司竞争力的持续性，如果能持续的话，这个位置也是可以的，当然可能具体的公司要分析一下，但整体从板块来讲，我们也是不悲观的。我们会觉得不管是传统类的偏周期类的行业还是互联网板块，可能它都会有一些可以挖掘的机会。但是我们客观也要承认，坦白讲以我为例，而且我相信大多数在我们国内公募基金的基金经理来讲，大多数可能都是A股出身，现在因为大家都打通港股通了，不会放弃这个有利的工具，都会对港股进行配置，但是我们要承认A股和港股在交易的特性上有很大的差别。所以，我们肯定要谨慎地逐步做这种延伸，我们可能会借由我们的判断谨慎审慎地逐步考虑加仓的动作。

　　港股在超跌修复后会进入略震荡的行情，然后再做方向性的选择

　　嘟姐：去年四季度我们也给大家陆续讲过港股，持续关注我们观点的朋友也知道，港股在23000点附近是一个历史大级别的底部，港股过去这么多年历史，不管是98年的亚洲金融危机，还是2008年的全球金融危机，还是后面各种各样超大级别的熊市，在这个位置上都是挺住了的。所以，我们一直跟大家讲，港股在23000点的时候大家就不要过于悲观了，你是可以做一些底部配置的。确实开年以来，港股的表现是全球表现得一枝独秀，略超我的预期。去分解它的资金结构，港股去年是先走了熊市，因为它的基本面向下，因为它是一个离岸市场，它没有自己的货币政策，要么是外资的钱，要么是中资的钱，就看这个钱是流入还是流出，去年这两边都是流出，除了1月份南下去买了一下之后，后面是流出的，它的基本面，不管是房地产还是互联网，这两个基本面都向下，都被政策压制。但是今年我们看这两个压制的因素，地产明显是缓和了，我们要稳增长，肯定地产要稳住。互联网这一端也渐渐出现了一些政策拐点的迹象，包括最近高层约谈了几个大的互联网的负责人，就是在谈数字经济。为什么？我们要发展数字经济肯定离不开这些互联网巨头的支持，因为它在数字产业化这方面已经占据了非常强的领导地位，让它怎么样在规范的情况下能够帮助我们的经济再进一步地去激发活力，这肯定是高层考虑的一个问题。所以，在政策方面肯定没有去年那么高压，进入到一个规范发展的状态上。所以，对港股来说，基本面又有一个比较回暖的状况。流动性这边，从去年的11月份以来，我们观察港股通的资金流向，南下在持续地买入港股，主力军就是互联网这边，外资也买了一些金融或者医药保健，资金其实还是在回流的。所以，开年港股的表现很不错。

　　港股后面会不会有一个扭转，出现牛市行情呢？现在感觉还是差一些，因为毕竟全球还处于一个相对来说稍微收缩的环境，它立刻V型反转概率并不大。后面我预计港股进入超跌的修复以后，会进入略微震荡一点的行情，这个位置震荡一下，后面再去做一个方向性的选择。

　　很多朋友非常关注数字经济这个产品的投资策略，配置的方向是什么，包括对仓位的控制，过去的投资策略会不会做一些调整？

　　王浩冰：投资策略底层的框架是没有变化的，从我管理基金开始，我入行比较久才开始管理权益类产品，我是2019年才开始管理权益类组合，当时不是在公募，是一个非公开的组合，2021年1月份第一次管理这个公募，就是数字经济这个产品，我相当入行了7年多才开始管产品，产品前的准备时间会长一些。我们的投资框架，在刚开始管理的时候，基本上架子是搭在那里，我们过去几年也在不断地改进它，但是这个大的架子是没有变化的。

　　所以，不管市场会怎么变化，可能规模比以前要多一些，但我自己觉得还是比较小的。在这样的情况下，我认为我们的底层框架不会有本质的变化。

　　我们的框架本质上是我们希望通过做两件事情来实现我们组合的风险收益比的最优，一个是自下而上地选出风险收益比好的个股。第二，通过自上而下对各种风险因素的控制，使得我们整个组合的风险暴露在我们想暴露的方向上。这样的情况下，我们可能能实现一个相对比较好的性价比的组合。理论上讲最好的情况下，我们每时每刻组合的风险收益比都是最好的话，我们的创新业绩应该是非常好的，是这样一个底层策略。

　　关于仓位，我们现在的仓位在历史上来讲都是偏高的，相当于在这波下跌的时候我们是变得更乐观的，这也是我们对不同的市场下带来的股票的性价比的变化带来的回应。

　　我的投资风格偏均衡，周期（顺周期+传统领域）和消费占一半，TMT和科技制造成长占一半

　　投资的方向，其实是动态变化的，根据不同板块、不同个股风险收益比的变化随时随地出现微调。我们可以讲一下我们现在配置的方向，首先，从行业的板块上来讲，我们整体是偏均衡的，相当于周期+消费，偏顺周期或者偏传统的领域来看，大概占一半左右。TMT+制造，科技成长或者叫科技制造成长，相对来说比较新兴的领域，我们大概也是一半左右的持仓。在行业上是均衡配置的。

　　投资沿三条线布局：新老基建，农业、食品饮料、消费属性的医药等受益于CPI上行的板块以及电子上游材料元件、医疗信息化、信息安全、工业软件等景气成长方向

　　在投资线索上，我们主要是沿着三条线：

　　第一条线是泛基建产业链或者叫新老基建。我们认为稳增长后面是虽迟必到的，最重要的抓手就是新老基建，我们投资的既有老基建，包括建筑、建材，也包括新基建里可能会有一些电网设备、绿电，还有一些TMT的基础硬件，这些可能是我们的一条线索。

　　第二条线索是我们投资一些跟CPI相关的产业链，主要的原因是今年有一个比较确定的趋势是CPI和PPI的走向跟去年相比会是反向的，CPI最终会往上走，而PPI最终是慢慢往下走的。这种情况下我们会持续投资于受益于CPI上行的一些板块，比如说像农业、食品饮料、有消费品属性的医药。

　　第三，我们会持续投资景气成长领域，其实第三个方向是我们去年投资比较多的领域，我们现在可能主要投资，比如电子里面像上游的材料和元件；计算机里面可能会有医疗信息化、信息安全、工业软件。可能我们还在包括汽车和机械里面，也有制造成长的一些选择。

　　整个来说我们对景气成长的关注，整体上来看是一个持续关注的状态，虽然市场的波动包括一些宏观环境的波动会造成这种板块出现一定的波动，但其实在任何市场情况下，只要中长期发展前景好、景气度高的领域，如果给我们一个合理的估值，其实都是比较好的配置机会。我们会认真地权衡它的未来成长和定价之间的关系，如果有合适的机会我们就会配置。所以，景气成长领域也是我们会配置的一个主要的方向。

　　嘟姐：去年数字经济之所以引起大家的关注，也是我们的净值曲线控制得非常好，回撤比较小，跟浩冰分散的投资风格肯定有比较大的关系。有朋友问后期会不会一直保持多个行业分散投资的风格？

　　王浩冰：多行业分散投资的风格，确实过去表现出来这样一个特点。为什么说我们的框架不容易发生改变？就是因为我们框架的包容性和延展性比较好。在我们的框架里，我们从来没有定义我们是做行业分散投资的风格。对我们来讲，我们的行业既可以很集中，也可以很分散。理论上如果我们看到一个行业的机会特别特别好，远超过其它所有行业，理论上讲我们可以在这个行业上集中特别特别高的仓位。另外一种情况，比如我们觉得确实看不到特别好的行业的时候我们也会非常非常分散，可以看成类似于平均去配，也是可以的，我们并不会在主观上限定自己我一定要很集中或者一定要很分散。但是我们也要客观地来看，从过去的一段时间来看，我们相对来说，由于现在公募基金集中的人会相对多一些，我们看起来会相对分散一些，这本质上也是一个客观的情况。理论上讲特别集中和特别分散的情况，它都不太容易出现，因为特别集中，它是一个非常强的假设，代表你对某一个行业特别看好，同时你要知道它比其它行业都要好很多，这是一个非常非常强的假设，这是很难出现的。第二，特别特别分散也是，你就觉得所有的行业都差不多，这也是一个很极端的情况。我们只能说，第一，主观上我们不控制这个东西。第二，从客观上来讲，我们整体上可能会是看起来偏分散的状态。大概在我管理“数字经济”的这段时间里，我们单一的一级行业（指电子、通信、计算机、传媒），单一的一级行业我们最多的时候可能会配到20多个点，大概是这样的一个情况。我们最少的时候，可能第一大的一级行业只有10个点左右。所以，集中度也是在波动的，随着我们对不同行业的风险收益比的判断，它自然而人是在发生变化的。

　　嘟姐：这个投资框架包容性很强，不是给自己定一个特别死的线，但是符合标准的风险收益比比较高的投资机会，可能这个领域里面比较多，自然配置就上去了。所以，他的投资策略是比较灵活的，能够应对市场比较多的变化的一个环境。

　　有的朋友关心规模的问题，因为确实“数字经济”去年业绩表现比较好之后，规模肯定会有一个增长。规模大会不会对你的投资有一些影响？

　　王浩冰：首先要客观地承认，对于任何一个基金经理，对任何一个投资方法来讲，规模都是业绩的敌人。因为对同样的投资方法来讲，规模的上升一定会使你投资的难度和灵活性会下降，这是一定的。但从我们的角度来讲，首先，大家老觉得我们的规模上得很快，那是因为我们刚开始太小了，我们最开始只有2000多万，特别小，就算我们涨了100倍，比如20多亿，其实在整个公募基金行业来讲，作为一个单一基金经理管理的规模来讲其实也不大，我们还远远没有到考虑规模太大了、我们管不过来的状态。而且其实从2000多万比如说长大到几十亿的过程中，也许甚至规模都不一定会成为我们的敌人。因为客观讲随着规模的变大，你能调动的研究资源边际上是在提高的。

　　王浩冰：对，如果说我们在只讲投资策略的限制和灵活性来讲，它的边际上是在下降，但是你的投研资源是在变多的。尤其是对于特别小的基金向中型基金产品发展的过程中，其实是有一定的正反馈的。

　　王浩冰：对，不像说你已经是接近大几十亿的基金经理，你已经能接触的研究资源不错了，从现在到4、5百亿资源变化不大，但是灵活性在下降，现在还没到那个时候。

　　嘟姐：现在还处于规模的上升带来资源的加持，还在帮助这个基金投资的范围、可投的范围更大的正向的反馈的过程中。确实如果的规模过于大，你的资源已经足够了，但是再增加你的资源已经对你整体的投资没有特别大的帮助，反而造成你调仓，大家担心调仓不好调，可能投资策略要从高频变成比较低频的，面对市场的波动就更难应对。大家现在比较关心的话题是基金会不会规模太大？现在“数字经济”确实规模增长增速是很快的，但是它还比较小，没有大到浩冰hold不住的范围。而且现在的投资策略或者今年的投资方向是一个均衡的配置，意味着我们会在一个比较多方向领域里面去寻找投资机会，也意味着我们管理的半径其实是在扩大的。

　　提问：净值多少就清盘？

　　嘟姐：跟净值没有关系，清不清盘可能跟基金的规模有关系，但是也跟一些商业选择有关系，不是说一定会清盘，净值上涨多少就清盘或者下跌多少就清盘，没有这回事。这只产品浩冰做的业绩非常好，清盘的概率是非常低的，大家可以放心。

　　网友：数字与互联网5G有关系吗？

　　嘟姐：肯定有关系。为什么我们现在有互联网使用，那是因为90年代克林顿搞了“信息高速公路”，不然的话我们现在连互联网都没有。有移动互联网也是因为有了4G、3G，有了手机终端，有了网络之后才能支持这么多应用。所以，每一轮科技的创新、互联网的创新，都离不开网络的支持，一定是有关系的。今年也提出来要建设千兆互联网，要大大地提速，这个方向是非常确定的。

　　买浩冰产品的朋友或者关注他的朋友们看到过去“数字经济”的表现是保持低回撤，但是业绩确实又非常好，大家可能关心的是未来会怎么样。因为可能以前买了基金总是觉得过去的历史跟实际买到手以后会有差别。谈到画线派，我个人认为浩冰是属于画线派的，画线小能手。2022年继续保持低回撤的画线是更难还是会更容易？

　　王浩冰：首先先澄清一点，我们可能体现出来地回撤的特征，但主动上我们是不控回撤的，我们并没有说主动地想现在回撤比较大了要控一孔，没有这样的动作。相当于我们在净值创新高的时候和净值回撤比较大的时候，我们所有的投资行为是没有变化的，我们也确实没有办法保证我们一定能给出什么样的回撤，在我们的投资行为中是没有考虑这个方式的。客观讲，包括我们过往的投资经历里面，我们的回撤整体来看都是相对比较低的，我自己的理解是我们的这个投资框架天然会带动一些低回撤和低波动的一种特性。如果我们不断地去关注宏观和中观各种方向的风险，努力地把我们的组合的风险暴露在我们觉得合适的方向上的话，可能天然它就会体现出一些低回撤和低波动的特性。是这样的情况。

　　至于说到今年的低回撤是更难还是更容易，未来的市场状况我们是很难预测的，我们没法保证，只能拍个脑袋想一下。我自己的理解，尤其以现在这个点往后看，不考虑之前的那波下跌，从现在往后看，我自己的理解可能是更容易出现低回撤。为什么？因为去年投资的方向性和趋势性是特别强的，在这种情况下，因为我们的目的不是为了低回撤而低回撤，我们的目的是使得我们的长期业绩最优，我们天然要承担一些可能相对风险高一点，但是收益可能会更高的机会和板块。这样的投资下，如果出现一些波动，它更容易出现回撤大的情况。今年我自己的感觉相对来说会更均衡一些，我们的配置可能也会更均衡一些。这样的情况下，比如我们持仓的所有板块和公司都出现比较大幅下跌的可能性是相对比较小的。我自己的理解，说不定反而会更容易一些。

　　嘟姐：配置上更加均衡。

　　网友：最近基建王总有考虑配置吗？

　　嘟姐：因为我们最新的季报持仓没有公布，我们不能透露具体的配置。但是刚才浩冰有提今年的投资策略其实是会关注传统基建这一块，跟稳增长相关的这一块。

　　网友：有没有可能像医药回撤37%？

　　嘟姐：医药因为是单一赛道，如果你去买基金，首先要搞清楚，这是一个全市场的基金还是一个单一的基金，这个选手即使是全市场，他只是投资单一赛道，一定要搞清楚这件事。像浩冰的这个策略是全市场选股的，行业都有可能去配，是一个动态的。不像医药基金，你买医药基金肯定是跟医药行业强相关，医药行业整体的指数跌了那么多，它自然也回撤会比较大，大家一定要搞清楚。但是像医药回撤这么多，单一赛道的波动那么大的概率是不大的。

　　我们今天直播的时间也差不多到了，非常感谢大家的陪伴和对我们“数字经济”这只产品的关注，在我们的购物车里都有相关的产品链接，大家可以在下播以后再详细地了解一下。对数字经济的概念如果有疑问，在这期节目差不多前半个小时里是有比较详细的阐述，什么叫数字经济，大家可以去了解一下。

责任编辑：常靖蕾