全文南方基金孙鲁闽：今年是震荡市 固收+表现会更加稳定 银行、消费以及制造业是配置的重点

　　南方基金：今日火热募集！工资理财好帮手

　　主持人：Hello大家好，欢迎来到南方基金直播间，我们又跟大家了，今天非常高兴请到了南方宝裕拟任基金经理孙总来到现场跟我们进行一个分享。孙总您好。

　　孙鲁闽：谢谢主持人。各位朋友大家上午好。

　　主持人：我也给大家简单地介绍一下孙总，因为确实是固收+的灵魂人物，孙总有19年的投资经验，执业市场超过了全市场96%的基金经理，19年投研的元老。同时孙总也是金牛基金的掌舵者，孙总管理的南方安泰近三年超过40%的收益率，成绩非常突出，是南方基金的固收+灵魂人物，今天邀请到孙总给大家进行讲解。有朋友问后市如何演绎和发展，我们在开始之前，先请孙总点评一下后市。

　　孙鲁闽：后市如何看？大家为什么这么关心后市，最直接的一个原因是进入2022年以后市场波动非常大，特别是包括基金特别看好的一些行业或者是重仓的一些赛道调整的幅度非常大，大家期盼的开门红并没有出现，大家也相对失望。

　　今年市场包括后市怎么看？要关注两条主线，不是现在关注两条主线，我们在任何一年对全年的市场展望时，大家无外乎，第一，关注对经济增速的展望。第二，对货币政策的展望。对经济增速的展望，实际上相当于个股的BE，货币政策的展望，相当于个股的PE，估值是扩张还是收缩。所以，在回答对后市的展望之前，我先简要说一下结论。对于经济增速的展望，我们先看到，从2021年的中期到目前为止，经济增速是在回落的，而且这个回落的迹象还比较明显。所以，我们可以看得到，2021年底的时候中央经济工作会议召开以后，出台了很多维稳的政策，大家期待的经济增速可能到今年的中期（二季度）可能是相对的低点，但是中期经济增速能够筑底回升，这是对经济的判断。第二，对货币政策的展望，我们分上半场和下半场。上半场，从去年的紧信用，因为去年是地产、基建包括居民企业降杠杆，去年是紧信用，今年是从紧信用转向宽信用的过程。所以，上半年货币政策是宽的，宽信用、宽财政、宽货币。所以，整个估值进一步收缩的概率不大。但是进入到下半场，伴随着美国或者全球其它国家持续的加息，下半年货币政策进一步宽松的空间或者能力是受限的。

　　所以，对后市的展望大家自己可以判断，经济是否能够筑底回升，这是大家目前分歧最大的，因为过去的企稳、经济筑底或者稳增长的抓手是靠地产跟基建，可能未来中国的经济稳增长的抓手，地产、基建是退到二线，主要是靠一些新能源产业，包括一些科技、制造业的投资等等。所以，后市的展望，我们密切关注经济的增速。第二，关注货币政策特别是如果联储持续大幅加息，可能中国宽松的政策是会受到一定的限制。

　　站在目前的时点，让我说一个结论，我只能说我对今年的股市“不乐观、不悲观”，市场今年是一个震荡的市场。因为盈利的下行抑制了指数大幅上涨的空间，但是宽松的获益政策给股市下行的空间实际上设了一个坎儿。今年是一个震荡的市场，大家关心基金重仓的赛道、行业，过去的三年是从分散到集中，未来可能是从集中到分散，可能选择个股的重要是远超过对整个市场的判断。

　　主持人：感谢孙总给我们做的详细解答。我们要关注宏观的经济政策，特别是经济稳增长的大背景之下货币宽松，很多朋友们已经开始关注一些相对比较稳的投资方式。在今年的市场之下，固收+也是值得大家关注的，南方宝裕大家也可以关注起来，感谢孙总对我们整个市场的点评。孙总是19年的投研元老，投资经历这么丰富，有没有什么可以跟我们分享的投研经验？

　　孙鲁闽：我的成长路径也是一个标准的基金经理的成长路径，到基金公司开始是从研究做起，成为基金经理助理，最后成为基金经理，是一个标准的成长路径。但是我的成长路径可能跟一些基金经理有一些差异，实际上我的整个业务的主线都是围绕固收+或者偏绝对收益去展开的，包括我2007年就开始管理企业年金，也包括管理全市场第一只保本基金，像南方避险、南方保本等一系列的保本基金。包括2016年又开始管理南方安泰，当时应该是对接保本基金从市场退出来，但是客户的需求在那边。像现在我可能既管公募的固收+的产品，也管着专户的，像企业年金，还管理社保基金的产品，实际上整体都是围绕着固收+或者是类绝对收益产品。

　　第一，做好投资最重要的是要有一个良好的投资心态，至少能经受住市场的诱惑，能够不畏恐惧，市场暴跌的时候你不用太悲观，市场大幅上涨的时候也不用太乐观。不论是A股市场还是中国的经济都是有周期的，大家一定要牢记“周期”，一定会有高估和低估的时候，整个市场绝对合理的时间段还是偏低的。所以，一定要形成自己良好的投资心态、投资心理，不要被市场的一些现象诱惑。

　　第二，要形成自己的投资框架。个人做投资肯定是有自己擅长的或者是能力圈范围内的投资，过于分散或者全市场所有的投资热点、投资机会你都想抓住，可能性不大。所以，形成稳定的投资心态，形成自己的投资框架，可能对我们做好投资是非常有帮助的。

　　主持人：我们一定要有好的投资心态，特别是我们要学习基金经理，有自己的投资理念和框架，去寻找符合自己投资理念的基金经理，比如很多朋友觉得我今年在稳增长的背景下，我的投资也稍微想求稳一点或者想求一个绝对收益，自己的盈利体验稍微好一点，我们也可以关注固收+产品，因为这样的产品是股债搭配，进可攻退可守的方式，比较符合均衡配置的方式。

　　南方宝裕是升级版的固收+，它的整个配置思路或者是它的投资方向，您是怎么考虑的？

　　孙鲁闽：名字叫“固收+”，固收+这个产品存在的时间很长了，南方全市场管理的第一只基金南方宝元、南方避险都是固收+，包括很多居民去配置一些保险产品，其实保险产品背后的资产配置也是固收+，包括未来银行理财的产品，过去都是传统的偏债的、偏货币的，现在会发现银行理财也是净值化的，部分产品也是配置了一些股票。所以，理财产品有一部分也是固收+。所以，固收+是一个很泛的概念。我们在理解固收+的时候，一定要看它的底层资产，它的底层资产肯定是固收为主，+的部分可能是+股票，当然有一些专户的产品，可以加一些期权或者加一些商品。但是对公募基金来讲就是加股票，加股票的上限大家一定要看清楚，是配置10%的股票上限，还是20%、30%等等一系列。

　　南方安泰，它的权益上限是30%，但是大家可以参考我们历史上公布的季报，我们基本上权益的中枢是20%左右，围绕着20%上下波动。当时为什么设定30%？因为我们在发行南方安泰的时候，我们的上限是参照当时人社部关于年金这个权益上限是30%。但是现在会发现不但是中国还是全球，无论是养老金也好，主权基金也好，他们为了实现净值的稳定增长，实际上把权益的上限在逐步放开。人社部关于年金的权益上限提高到40%，我们这一次南方宝裕的权益上限也是从安泰的30%提高到40%。所以，权益上限提高了，也是顺应市场的潮流和客户的需求。客户的需求是多样化的，我们也有一些产品权益上限是下降的，因为客户更加追求确定性。但是有些客户经过市场的培育、培养，希望权益的上限可以逐步地提高，因为他的风险承受能力是在提高的。所以，整体南方宝裕的权益上限是40%。将来常态的权益中枢肯定比安泰要高，这是一个基本的情况。

　　第二，它是港股、A股两个市场都可以配置。因为港股还有大量高分红的个股是非常好的投资方向，还有港股有、A股没有的产品也可以投资。当然我们的权益上限虽然是40%，但是并不意味着我们建仓的时候上限就会达到这么高。我管理的南方所有固收+的产品，因为我之前是管保本基金的，跟保本基金的思路是一脉相承的。我们在建仓的初期，肯定股票的仓位是相对受限的，我特别期望投资者能够长期持有，但是我不能阻止投资者在短期就会卖出。所以我的思路是希望投资者即使短期卖出，赚多赚少是一个方面，尽量他能够不亏钱。所以，我们建仓初期采取保本金的CPPI的策略，随着净值的提升，才会逐渐加大股票仓位，防止人为的判断熊市、牛市，过度加仓。但是随着我们的净值逐步提高，肯定会把仓位的上限再开始逐步加仓。所以，将来长期希望债券能够获取相对确定的受股票在市场没有机会的时候做好防守，在市场有机会的时候能够获取向上的弹性。所以，我们的宗旨是在控回撤的前提下实现基金净值的稳定增长。

　　这是我对南方宝裕操作的思路。

　　主持人：今年的市场相对比较震荡，很多朋友可能会想着是不是可以投一些债券类的或者货币型的，或者是像固收+。但是也有朋友坚持一些热门赛道，但是可能波动比较大。无论是哪种投资方式，我们在构建自己的固收+组合的时候一定要进可攻、退可守。在今年相对震荡的市场行情，是不是就比较适合配置固收+类的产品？

　　孙鲁闽：不能笼统地说固收+这个产品在什么情况下适合投资者，投资者一定要结合自己的实际情况去配置，比如投资者的能力强，他可以不断地在赛道之间去切换，赚取价差，当然风险也会很大。所以，固收+这个产品肯定是适合风险承受能力不高的投资者。居民在过去会大量地配置银行理财、货币基金，但是像银行理财本身由于新规的出台，理财的净值一定是有波动的。另外，随着利率在不断地走低，理财也好，债券也好，货币基金也好，收益率都在下行。所以，要想适当地提高自己的收益预期，可能固收+是一个非常好的配置的产品。当然对于专业的投资者甚至是经验丰富的投资者，他在配置权益资产的时候也可以配置固收+。要特别注重大类资产配置，即便是在大牛市的过程中间，你也是需要均衡配置的，可能权益的资产、固收+的资产，甚至包括一些高流动性的货币基金是均衡配置，以防万一你看错了或者确实急需用钱，市场在低点，你把自己的权益资产赎回来，你可能会受到一定的损失，或者你想做长期投资，但是你又需要钱，没办法做长期投资，肯定是属于波动性小的或者是相对风险小的资产，所以大类资产配置很重要。有一点我们可以看到，有一些投资者认为今年的风险比较大，或者是市场波动比较大，可能会主动降低在风险暴露的程度，可能就降低权益资产的配置比例，可能把一部分的资产转到固收+，希望等这个市场明朗了以后或者清晰以后，他可能再去进行进一步的资产配置。

　　所以，固收+对于客户初次进入资本市场，可能是一个非常好的载体。对于老的投资者来说，固收+可能也是作为配置的一个非常好的品种，来降低风险暴露，平衡风险。

　　主持人：我自己也深有体会，两个事情还是比较重要的。第一，我们的资产配置一定不要赌单一的赛道，一定要做均衡一点。第二，我们要控制好自己的仓位，不要全仓在某些赛道，那个时候市场波动起来可能心态就有点受不了，跟着市场有点哭泣的感觉。但是如果考虑了像固收+之类的产品，或者是我们去做了自己的均衡配置，今年的整个市场还是可以去找一些结构性的机会，欢迎大家关注南方宝裕这只固收+产品，确实是虎年巨献的开门之作。

　　大家比较关心固收+的权益部分，因为南方宝裕的权益部分还是比较高的，可以达到40%。孙总在后市的投资或者是虎年的投资，权益部分是比较看好哪些方向？

　　孙鲁闽：因为我是固收+的基金经理，我管理的固收+的选股思路、策略跟我管理纯权益的产品还是有所差异的。我也有管理纯权益的组合，也有管理固收+的组合，固收+组合的资产配置方向跟纯权益的不太一样，纯权益的可能更加追逐的是弹性，固收+这个产品在配置股票的时候，我可能更加注重安全性。所以，我想跟大家说的是，其实资本市场投资股票到底赚什么钱，赚的是两方面的钱，一个是上市公司的回报（ROE，包括分红），另外一部分赚的钱是资本利得或者资本损失。过去的三年可能很多行业估值是在扩张的，因为疫情导致宽松的货币政策，它的估值扩张，额外赚一个估值扩张的钱。但是如果未来货币政策常态或者短期货币政策收缩，可能估值还会收缩，可能就带来额外的一些损失。

　　从这个基本逻辑框架来说，我们投资，第一是确定赚ROE的钱。第二，赚防止估值收缩带来的亏损。大家经常谈论到赛道、优质个股，但是我想说的是，我们评判股票的“三好股票”：好行业、好公司、好估值。所以，估值的高低是我们在固收+投资上面非常重要的。所以，我们在趋势上面的投资是弱于估值方面的限制，我们非常看重估值。结合估值和未来的成长前景，我们的投资主要是三个方向：

　　第一个方向是比较传统的，可能大家认为比较low的，但是我们认为是非常有安全边际的，像高股息率的，像银行，像公用事业，像港股的一系列的公用事业、电力板块都挺好的，这是我们传统配置的方向。

　　第二个方向，为了赚稳定ROE的钱，我们肯定特别看好稳定赛道，像消费行业。过去的两三年消费行业经过持续的估值扩张，可能板块不便宜，我们在这一块的配置相对谨慎，但是我们仍然会配置，特别是越调整，我们的加仓比例会越大。

　　第三个方向，制造业。在今年这个市场，制造业是我们的重中之重。为什么？过去的两三年可能在教育、医疗、互联网金融都有一些不太有利的政策，但是你会发现制造业的扶持政策是一个接着一个地出台，我们也希望通过制造业获取经济的进步。所以，制造业在过去的2到3年全球疫情的暴发期，其实也是全球供给侧的改革和全球产业链的转移，可以看到中国的制造业，特别是看到出口的数据经久不衰，也能表明中国的制造业的竞争力。所以，我们在全球产业链分工中间看好中国有竞争优势的制造业，在“双碳”的背景下看好产能受限的一些制造业，好比说像化工，其实它的需求都是稳定增长，但是它的供给有可能过度地扩张，导致周期。如果供给受到限制，它其实是一个稳定增长的。加上未来伴随着原材料价格如果回落，伴随着人民币一定的贬值或者是运价（下降），制造业是非常好的投资。当然我这么看好制造业，最主要是它的估值没有过度泡沫，甚至有些估值是合理的甚至估值的，所以我们今年很看好制造业。

　　这就是我们看好的三个方向。

　　主持人：像第一类的银行、公用事业今年的表现也是很不错的，银行这种低估值的防御板块也是现在大家关注的方向。消费类其实是投资性价比还比较高的一个赛道。所以，大家不要失去信心。另外，制造业也是2021年表现很不错，2022年也是非常看好的。同时提醒大家，所有的投资要选择自己适合的投资，跟自己的风险承受能力相匹配的投资。

　　最后还有一个问题，固收+是一个简单的股债搭配吗？

　　孙鲁闽：字面理解是“股债搭配”，但是如果对一些很专业的投资者来说，你通过股债的动态调整也许能实现，我这里说的是“也许”。但是更深层次的逻辑是，如果你是单纯的一个债券基金经理或者是一个单纯的股票基金经理，他投资的框架可能都是不一样的。好比说固收+的投资，我在固收方面的投资，就是买高评级的信用债来获取确定收益，因为我不需要通过债券来获取向上的弹性，我只要配股票来获取向上的弹性就行了。但是债券基金经理有可能会做信用下沉，有可能会做高杠杆、高久期的利率债来做波段交易，来获取向上的弹性。我在固收+方面，固收保证构筑安全垫，我的风险相对固收基金经理来说是更低的。但是我在股票上的投资，相对于股票基金经理来说，我的风险低，但是相对于固收的基金经理来说，其实我的弹性是足够的。所以，我们在纯股和纯债方面的投资跟股票基金经理和债券基金经理的投资思路、方法是不太一样的，基本的投资策略不太一样。

　　第二方面，股债的动态搭配调整也是一个更难的技术活。所以，单一资产都很难穿越牛熊周期，股债之间虽然也会通过一些仓位的调整来控回撤，其实我们更多地是通过一些行业或者是个股的调整，好比说在牛市当中，可能整个组合的配置弹性会高一点，熊市当中我们的组合配置弹性会低一点，我们实际上更愿意长期投资、价值投资来实现防范风险的过程。我觉得可能买固收+，对大多数的投资者来说比你去买一个股票基金再买一个债券基金来实现你的配置，可能会更加简洁，可能效果会更加好。

　　主持人：是的，我们常说专业的事情交给专业的人，同时固收+非常考验基金经理的配置能力和选股能力，也非常考验他对宏观和一些行业的研究，是股债的动态再平衡。我们中间也不是固定搭配，是会灵活调节的，大家对固收+可以多多了解一下，特别是固收+基金经理本身就是固收+专业研究的，也可以多多关注。再次感谢孙总来到直播间跟大家进行分享这么多，也学到很多知识。

　　虎年，孙总有没有什么投资心得跟大家分享一下？

　　孙鲁闽：到了虎年，首先，先预祝大家虎年吉祥，虎年行大运。虎年，大家一定要平衡投资风险和收益。对投资者来说，特别是对固收+的投资经理来说，控风险是放在首要的，在风险可控的前提下再考虑如何实现收益向上的空间。所以，我也特别期望我们各位股民、基民从长期投资、价值投资的角度来实现我们资产的均衡配置，实现财富的稳定增长。

　　谢谢大家！

　　主持人：谢谢孙总。

责任编辑：常靖蕾