创金合信基金黄弢：当前逆势坚持比顺势加仓更有长期价值

　　年初以来申万一级行业中有25个行业上涨，6个行业下跌，涨跌幅前五名的是煤炭、石油石化、建筑装饰、建筑材料和钢铁，分别上涨13.86%、7.98%、7.85%、7.02%和6.95%，涨跌幅后五名的是电力设备、电子、医药生物、美容护理和汽车，分别下跌8.18%、3.32%、2.73%、1.48%和1.10%。

　　上周市场的主线仍然是稳增长和通胀链条，春节前稳增长板块出现一定幅度的调整，市场不怀疑决策层稳增长的态度，但对于稳增长的决心、稳增长的力度以及稳增长落地的方向始终存有一定的疑虑，因此从地产股到建材、家居、管网建设和电网投资等相关板块都没有形成真正强劲的持续走势。上周信贷数据出台，在对于社融总额普遍乐观预期的基础上，创历史新高的单月社融总额无疑是对预期的超预期，尽管结构仍然没有那么理想，但一如诸多宏观策略师所分析的一样，信用宽松初期，量是第一位的，结构需要时间来反应，因此基建、地产、建材以及管网投资等板块都是非常正面的股价反应。

　　通胀链条是由大宗商品之母原油的走势拉动的，自2014年油价见顶100美元以来，中间最低到过20元，而原油期货结算价格曾跌至负值，转眼间最新的主力合约又要到100美元一桶的价格了，也直接带动中国石油创了自2007年上市以来单周第二大的涨幅。

　　对于今年全球通胀预期抬升以及实际通胀水平的抬升早已在市场一致预期范围内，但油价水平的抬升仍然超出市场预期。有人说美股更多是由基本面驱动的，而A股的博弈色彩更浓烈，我们并没有必要据此来批判市场的合理性，“我预判你的预期”是市场的现状，且不是个体投资者所能改变的，因此更重要的是根据这个现状来做应对。

　　从基本面维度来看，市场的通胀预期在下降，而实体通胀水平在提升，抛开基数的因素，供给端的因素是当下的主要矛盾，同时还叠加了金融资本的推波助澜作用。随着时间的推移，基数效应下降，供给增加，体现在页岩气的增加以及产油国的增加，包括伊朗的潜在增产等，需求端的复苏仍然是一种疲弱的状态，而高油价本身在一定程度会抑制需求的增长，从长周期维度看，双碳的推动是一个历史性的进程，传统能源的价格高企更像是回光返照，而非新周期的起点。参照2008年来看，如果当下市场表现真如投资者所担心的历史重现的话，那么接下来是通缩的预期，而非通胀。

　　稳增长板块的持续性或许会比通胀链条更好，因为更符合当前的政策方向，且没有更大的估值和持仓结构的瑕疵，但上周的稳增长更多反映在传统的老基建板块，而新基建里面的数字基建和能源基建明显是偏弱的，典型如电网投资板块，这反映了投资者明显的防守倾向，而在任何市场中防守永远只具有阶段性的价值，至少得是攻守平衡。

　　在上述板块之外的其他成长型板块基本是全线崩溃，从历史上的1月行情来看，今年1月仅比2016年1月的熔断行情好一点点，而且春节后还在延续。对于成长板块而言，股价的下行反映了最悲观的情绪，从另外一个角度看也是最正向的指标。成长板块面临的问题永远是好公司太贵，那么遭遇股价暴跌的好公司不就是在释放最重要的利空吗？等这个利空出尽，也就是股价回来的时候，坦白讲这个时间点是不好预测的，需要跟踪行业基本面情况的变化。

　　通常我们说好公司股价能回来，前提是这个公司还是好公司，行业增长的逻辑以及公司竞争力的基本事实没有发生变化，那么只是假摔，最终杀的是估值，而真正优质的公司成长性能够弥补估值的下行。可以肯定的是，作为优质赛道整体的泥沙俱下，其中一定是有修复性机会的，即便转折点在哪里还需要观察。尽管都已是马后炮，但当下位置逆势可能坚持还是比止损或者是顺势加仓要更有长期价值。

　　注：作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢。

　　基金有风险，投资需谨慎。以上均为个人观点，不构成投资建议

责任编辑：石秀珍 SF183