泰达宏利2月观点：成长赛道仍有“瘦身”压力，价值蓝筹现投资机遇

　　除了高估值的降温，当前的结构性行情更反映出对中国经济的信心不足。尤其是房地产市场的持续下行，有可能对一季度经济带来持续负面影响。1月份房屋销售和土地购置都大幅萎缩，意味着即便房企融资环境有所改善，市场整体仍可能向下“寻底”，尤其是一些面临债务危机的房企风险仍在持续发酵，市场仍处于“出清”过程。总之，在房地产市场持续低迷、中小微企业压力难以缓解，疫情持续的情况下，2022年国内经济增长仍会承压，“稳增长”的必要性更加突出。正因于此，发改委等部门“适度超前”进行新型基础设施建设，各地方的基建投资也都在“跨周期调节”的情况下提前发力，这都为大基建、大金融等价值蓝筹提供了机遇。

　　当前价值优于成长的另一个原因在于2021年的年报业绩预告情况。截止2月7日，4644家A股上市公司中，已有2565家发布了去年业绩预告，绩优股与绩差股的表现天差地别。周期板块业绩增长普遍表现好于高端制造、生物医药。市场看到，最能赚钱的依然是几家央企巨无霸，中石油和中国移动分别预计2021年扣除一次性损益以后的净利润将至少达1219亿元和1072亿元。中远海控、中国石化、中国神华的预盈规模也均在500亿元以上。这与开年头两天油气和央企大基建的受宠不无关系。

　　考虑到3月初的“两会”将对年内“稳增长”提出具体目标，而中长期来看，“碳中和”长远政策目标不变，生物医药、芯片、新材料等“科技战略”又是大国间必争之地，因此2月份的A股市场很可能在价值蓝筹和成长的此消彼长中度过，其中价值蓝筹相对占优。

　　l  对于整体指数而言，谨慎情绪难以大幅扭转，除非“宽信用”真正见效

　　事实上， “宽信用”的供给意愿一直存在，货币当局从去年7月开始降准，一直到不久前的降息，“逆周期调节”一直在发力。而真正阻碍“宽信用”的是来自企业端的需求疲弱。换言之，在经济前景不明朗的条件下，企业不愿盲目扩大投资，白白背负债务。

　　不久前公布的2022年1月财新中国制造业PMI为49.1，低于上月1.8个百分点，为2020年3月以来最低；财新中国服务业PMI录得回落1.7个百分点至51.4，这些先导指标表明国内经济需求仍存在问题。考虑到房地产在国民经济中的权重地位，广泛涉及到的金融、建筑、建材、家电等多个领域。地产行业的“惯性”向下可能仍会使得家电、装修等“地产后周期”企业在加杠杆的问题上更加谨慎。

　　l  好消息是，即将公布的1月社融数据和新增贷款有望见到“开门红”

　　社融数据故不用说，在“适度超前基建”的政策督促下，政府发展将成为当期社融的重要支撑。而对于新增人民币信贷而言，除了政策督促以外，票据贴现利率也反映出了当前信贷需求的回暖。

　　根据以往经验，历年1月确实为票据贴现大月。春节前资金面通常相对紧张，票据市场利率通常上行。今年春节前两周，票据市场出现异动，票据利率大幅上行，且超过以往。不仅表现为票据贴现额同比多增近4300亿元；票据转贴现利率更是超一般季节性上行。

　　如此“量价齐升”的特征，背后反映出商业银行信贷需求回暖的因素。可以观察到，在1月20日LPR下调后，票据利率出现了明显上行。同一时期由于资金面的宽松，同业存单利率反而下行，票据与同业存单之间的利差快速拉大。利差增厚，反映出商业银行信贷需求现在回暖。

　　二、2月配置建议

　　乐观预期下，当1月社融及信贷数据公布以后，A股情绪面有望迎来修复。当然，对于2月内投资策略，我们仍然坚持以防御为主。毕竟短期不论是外围因素还是前期的估值因素，过于拥挤的成长赛道仍然存在“瘦身”压力。料想在3月初“两会”之前，与“稳经济”相关的低估值蓝筹仍可作为投资主线，而成长股则表现为往复震荡过程。

　　行业选择上，除了“稳增长”相关的大基建、大金融，还建议关注有业绩或产品价格支撑的油气、化工、黑色及工业有色等领域。

　　风险提示：本文不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：常靖蕾